氫能概念明星股美錦能源近期麻煩不斷，并受到了深圳證券交易所的“特殊關照”——7月1號，深交所《關于對山西美錦能源股份有限公司的關注函》，關注函中一共羅列了八條問題，讓美錦能源盡快答復。
之所以發關注函，最主要的原因在于深交所發現美錦能源近期出現了有悖于常態的資本動作。
三月內簽超200億氫能投資協議
6月28日美錦能源披露一份公告。公告顯示，美錦能源與青島市工業和信息化局、青島西海岸新區管理委員會三方于6月26日簽署了《青島美錦氫能小鎮合作框架協議》。
按照協議，美錦能源等擬成立氫能及燃料電池產業聯盟，在青島市西海岸新區注冊成立獨立法人項目公司，投資建設青島美錦氫能小鎮，總投資100億元。
消息一出，7月1日公司股價立刻漲停。
除了此項在氫能源方面的投資之外，據第一元素了解，美錦能源在三個月內有另外兩項投資。
3月26日，美錦能源對外披露稱，已與嘉興秀洲高新技術產業開發區管理委員會于3月23日簽署《美錦能源氫能汽車產業園合作框架協議》，擬成立氫能產業聯盟，在嘉興市秀洲區投資建設美錦氫能汽車產業園。產業園總體規劃用地2000畝，預計總投資100億元。
4月28日，美錦能源披露《關于公司與國鴻氫能簽訂投資框架協議的公告》顯示，已經與國鴻氫能共同簽署《投資框架協議》，公司擬在國鴻氫能投前估值不超過20億元人民幣的情況下，向國鴻氫能增資持有其不超過10%的股東權益。
通過以上項目可知，美錦能源在短短三個月左右簽署了三個涉及氫能業務的投資框架協議，其總計金額已超過200億元。
雖然只是框架協議，但是如此大手筆的動作，也就不難想象會引起深交所的“特殊關注”，2018年該公司凈利潤為20.69億元，卻要在幾年內投資超過200億元的項目，明顯有蹭熱點之嫌。
自從今年3月份氫能出現在政府工作報告中后，美錦能源（000723.SZ）股價從3月13日最低5.06元/股，到4月19日最高21.54元/股，股價漲幅超過400%，市值也由年初的100多億上漲到目前的700多億，是名副其實的氫能源概念龍頭股。
由于最近受到了各方質疑，美錦能源股價出現連續兩個月回調，已經降至10元以下。
深交所關注函中對于美錦能源提出了八條問題，涵蓋了投資計劃、資金情況、項目土地情況、股東減持、股票情況等，可謂是非常全面。
但是從深交所向美錦能源發出關注函的出發點和這八條問題的整體關聯性上看，對于一個項目的投資，本質上最終會落實到資本實力問題，由于投資數額巨大，項目能否實際執行下去的關鍵核心就是資金。
美錦能源氫能實力大揭秘
美錦能源成立于1992年，公司位于山西省太原市。2007年，美錦能源借殼上市。
美錦能源核心業務是煤炭、焦炭，主要從事煤炭、焦化生產和銷售，擁有儲量豐富的煤炭和煤層氣資源，是中國最大的焦化企業之一，同時也是山西省最大的民營上市公司。
通過對美錦能源公開信息的分析可知，該公司的主要業務模式為采煤—選煤—焦化，向下游鋼鐵企業出售焦煤。
從上圖可以看出，美錦能源近一年來主要收入源于焦化行業，其收入占到了總收入的97.56%，2017年更是達到100%。
同時，通過查看其從2009年到2018年的10年間的收入組成，公司的收入及利潤構成十分單一，焦炭產品及副產品的收入及利潤占比均在99.95%以上。
因此，從財務數據上更是證實了美錦能源是一家焦化上市公司。身為山西民企煤炭企業，實際上美錦能源這兩年才開始布局氫能源。
那么其在氫能領域已經進行的投資和布局情況是如何的呢？
在氫能領域，2017年9月18日，美錦能源以自有資金出資1億元人民幣在山西轉型綜合改革示范區設立全資子公司“山西示范區美錦氫源科技發展有限公司”。
該公司主要負責氫氣制取、加氫站、儲運設備、燃料電池、燃料電池汽車、分布式能源等氫能源產業鏈中的國內外相關技術的引進、開發和已成熟項目的商業化實施等工作。
這也是美錦能源邁向氫能產業的重要一步。
在中游，美錦能源通過增資控股鴻基創能，擁有氫燃料電池核心部件膜電極的生產環節。公司2018年合資設立的云浮錦鴻氫源科技有限公司（美錦控股60%），攬下了儲氫、加氫業務。
在下游，美錦能源斥資3.33億元取得飛馳汽車51.20%控制權（飛馳汽車目前是國內最大的氫燃料電池客車企業）。
除此之外，美錦能源還與廣東鴻運高新共同出資設立廣州鴻錦投資（持股45%），持續大手筆投資氫能產業。
但是在進行以上氫能產業的投資與布局后，氫能產業并未對公司的收入和利潤產生較大促進作用。
根據2018年財務報表顯示，飛馳汽車對美錦能源業績貢獻僅為1862萬元，廣州鴻錦投資（控股中游膜電極公司鴻基創能）、云浮錦鴻、及山西示范區氫源科技，其利潤均為負值。
既然氫能業務本身無法形成較強造血能力，那么美錦能源通過主業務從整體上，是否有實現未來將近200億元的氫能產業項目的實力呢？
通過以上數據表可得知，2018年美錦能源總收入為151.47億元，凈利潤僅為20.69億元，貨幣資金截至到2019第一季度僅為8.71億元，總資產總計為185.92億元（低于200億元），因此從美錦能源自身的財務實力來看，很難支撐其200億元巨大的氫能項目投資。
并且，美錦能源截止到2019年第一季度，經營活動現金流僅為2.48億元，經營活動現金流是企業現金的主要來源，也是經營能力的側面反應，可以反應企業未來的造血能力。
因此，美錦能源本身的資金實力和200億元的氫能產業投資相比較差距太大。那么美錦能源如何來操作、實現未來巨額的氫能項目？又是如何回復深交所的質疑呢？
美錦能源的回復略顯無力
針對總計超過200億的三項氫能投資，美錦能源回復如下：
第一，針對今年4月28日，上市公司與國鴻氫能簽署的《投資框架協議》，美錦能源擬在國鴻氫能投前估值不超過20億元人民幣的情況下，向國鴻氫能以現金方式增資持有其不超過10%的股東權益。對此，美錦能源表示：“預計未來一年內投入不超過2億元?！?/p>
第二，針對嘉興市秀洲區投資建設美錦氫能汽車產業園的氫能項目，美錦能源表示，協議中約定的100億元投資規模并非短期內投入，而且這一氫能汽車產業園的建設周期為8-10年，公司將根據建設計劃和實施進度分年度進行投資。
另外，美錦能源還提到公司將與嘉興市地方國企共同籌建產業園項目，資金方面可以利用當地三級政府成立的氫能專項基金。
同時，公司將作為主導，利用當地金融產業優勢，積極聯合其他社會資本、金融機構等參與氫能專項基金，以保證項目正常運作。
第三，針對青島美錦氫能小鎮的項目。美錦能源解釋道：“《框架協議》約定的100億元投資規模并非短期內投入，而是根據項目建設進度逐步投入，公司將采取多種籌資手段，資金來源包括但不限于：公司經營利潤、公司發行股份或債券所獲得的融資、公司或項目公司獲得的銀行項目貸款、產業基金投資、公司現在或未來的合作方的投資等?！?/p>
根據以上美錦能源關于項目資金方面的回復，可以看出美錦能源想表達的意思是，這些投資錢不一定是自己出，主要將利用外部資本的能力和融資來解決，而且投資看似數額巨大，但是并非需要短期投入，會根據建設情況來逐步投入資金。
但是結合最近美錦能源大股東美錦集團不斷進行的股權質押（質押已達74.01%）和大股東減持事件，也從側面說明了其面臨的資金壓力，從而導致美錦能源有涉嫌資本操作之嫌疑。
因此美錦能源能否在未來完成上百億的氫能產業項目，著實是打了一個大大的問號。
